同学你好，你的问题已收到，老师解答如下： 这个问题涉及两阶段价值评估模型中，第二阶段“后续期”起始点如何判断的问题。 首先，我们看一下股利永续增长模型：P=d1/(r-g)，这个公式的意思是，0时点的股价，只与下一期股利d1，及之后的股利增长率g有关【即d1到d2的增长率是g，再之后的增长率也是g】。而与d0到d1的增长率无关。 如果，d0到d1的增长率也是g，我们才能将股利永续增长模型替换为：P=[d0*（1+g）]/(r-g) 回到本题，第2年到第3年的股利增长率是20%【相当于d0到d1】，第3年到第4年、以及之后【相当于d1到d2以及之后】的股利增长率都是12%。所以，我们可以把第3年末当作d1，把第2年末当作d0。 以上是我的解答，希望我的答复能够帮助到你，同学，加油！